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陳凱豐資產配置應從中國眼光放眼到世界

发布时间:2019-11-08 23:54:40

陈凯丰:资产配置应从中国眼光放眼到世界

新浪财经讯

北京时间5月4日消息,由新浪财经-兴业全球基金主办的巴菲特股东大会中国投资人酒会,于北京时间5月4日上午9::00(美国中部时间5月4日20::00),在巴菲特的故乡奥马哈举行以下为ACM全球宏观对冲基金创办人陈凯丰致辞实录:感谢新浪财经和兴业全球投资的邀请,非常荣幸今天能在这儿做这个简短的探讨我想对于价值投资,是一个如此宽广的题目,可以讲很多个小时,或者讲很多天,比如在学校里可以做一个学期的课程,像今天时间有限,组织者跟我说的是15分钟时间,我就想把我个人对价值投资的理解,对长期财富积累的一些看法跟大家分享一下中间我可能说到一些有争议的观点,大家随时可以把我打断,有一些现场的交流,这样我也能学到一些新的东西简单介绍一下我自己,以前我也是体制内的人,以前在国家开发银行做国际金融,后来去了欧洲念书,在摩根史丹利工作,然后再从摩根史丹利调到纽约,然后我们几个朋友做一些决定,自己开始做一个对冲基金,同时在纽约大学教一些课程,带一些研究生,关于投资的课程,包括还有的商学院,学术上也有一些研究第一个观点,价值投资为何成功,我想巴菲特的成功,他是一个巨大的成功,包括他60多年复合回报22%,这绝对是一个价值投资的经典之作但是那是一个实践上的证明,理论上有没有什么原因,我们可以看一下在2013年,芝加哥大学的两个教授他们用一个三因数模型获得了诺贝尔经济学奖他们获奖的模型认为股票的回报可以主要分为三个因子第一个叫市场风险回报,按照美国70年,平均大约是在11%左右11%里面包括3%—4%左右的无风险回报,包括每个国家的回报剩下7%左右就是股市的风险收益回报,你只要在股市里不做什么事情,只是投资一个大盘基金的话,你的回报大概是7%第二个因子叫小股票溢价回报,如果你做多小股票,做空大盘股的话,你可以拿到大约2%—3%左右的回报第三个我要提到的,证实了巴菲特投资理论上的一个依据,叫价值的因子,就是你如果做多低估值的股票,然后做空高估值的成长股,三五十年的历史区间,你可以赢得大约3%左右的回报这样的话股票市场经过我们实证和理论研究,股市的回报里第一个因子可以解释大约70%的收益价值股、小盘股这两个因子可以解释大约25%左右的收益这样加在一起,系统因素95%的回报可以被解释,我们加在一起,这些应该远远低于巴菲特60年所实现的回报所以,这就是一个问题,为什么巴菲特的投资回报远远高于纯的市场或者是加上价值投资的因素的回报我想提一些我的个人的解释先看一下他稍稍长期的历史,从1996年到现在20年左右,他有一个巨大的长期收益,最上面的那条蓝线是巴菲特公司的股价,下面红线是纳斯达克[微博](4123.9,

-3.55, -0.09%),绿线是标普500中间你可以注意到2000年左右有一段时间巴菲特的公司回报大大低于纳斯达克和标普500的回报,2000年左右中间有一个巨大的偏离我们再看一下下一个,最近5年的情况,最近5年实际上纳斯达克和标普的回报是要超过巴菲特的回报实际上这个问题在今天巴菲特股东大会上也有一个股东向巴菲特提了这个问题,当然他也做了一些回答,实际上我的解释是下面一个我认为他的成功不是一个纯粹的价值投资可以解释的,或者用价值投资来说巴菲特的成功的原因是一个非常简化或者是有限的解释实际上我们的数据证明他的折实能力比他的价值投资更为重要或者说他在资产配置上机会主义的配置现金和股权的比重是他投资成功的一大因素,不是说最大因素实际上他通过大幅的配置现金和机会主义的股权投资,有效的规避了金融危机,然后实现了一个长期的财富积累实际上他做到的我觉得是根据经济周期来做投资配置决定,然后在合理判断经济周期的过程中尽量做到了回避下跌,然后获取上升空间如何能做到折实投资或者实现我们的长期财富积累呢?折实实际上是最难的事情实际上巴菲特是美国衍生产品,特别是期权最大的使用者之一,可能对于机构那块他也许是除了银行以外最大的衍生产品的使用者他通过对大量的看涨和看跌期权的使用获得了巨大的收益第一个就是传统的叫60、40策略,60%投资于大盘股票,40%投资于债券,这个资产组合如果使用标普500和巴克莱指数,它基本可以超过90%的主动管理基金的回报包括今天有一篇文章我看到巴菲特建议他太太的投资策略就是90%的股票,10%的债券被动投资对于个人的很多投资来说还要考虑到年龄和退休的现金流的问题,越年轻的时候越要承担风险,有一个投资界的传统做法,年龄减去20%是你应该投资债券的比例比如你是30岁的时候你就应该投90%在股票上如果你是70岁的时候,应该投50%在股票,50%在债券上实际上巴菲特对于他太太的建议非常的进取,建议他太太90%放在股票上类似的投资策略100减去年的年龄投资于股票,在美国有很多这样的,那些基金就是运用类似的公式,按照比如在2035年或者2055年退休的话,投资于债券、股票之间的配置,而且获得最适合这个人的投资回报刚才我们谈到了一些比较进取的投资模型,如果非常保守的投资模型怎么做?这也是一个在美国有一些非常非常高净值的人,比如某人一个公司做了IPO,拿了5—10亿以后不想有任何风险他怎么做的,这是一个策略他把他的财富分为100减去他的年龄,然后按照年度到期的国债保证现金流,没有任何风险,风险是零这也是一种适合我们考虑的投资策略如果对于一个永续机构来说,比如大学的捐赠基金,从理论上说要永远存在下去的,比如哈佛、耶鲁大学,他们非常积极进取的投资于私募基金、对冲基金,包括零币等等,投资于零或者极少,或者借钱从债券上做杠杆实际上永续基金的模式有什么弊端呢?它有一个下行风险,比如在金融危机期间,哈佛和耶鲁的捐赠基金都有巨额亏损比如说哈佛基金亏损将近30%,导致它新的校园建设停止我们谈了几种相对传统的投资模型,最后看一个例子就是对于宏观对冲基金的资产组合实际上是分散投资于股票、债券、商品、外汇等同时,运用大量的衍生工具,就像巴菲特这样做,争取在资产组合和折实方面都有收获我右边这个样本是一个宏观对冲基金的资产组合,能看到它里面投资从加拿大加元到股市到债券,都会有一些最终每一个投资者都需要回答的问题,如何在五大类资产之间灵活配置,从股票、债券、商品、外汇到期权,巴菲特在这上面已经做到了非常灵活的配置,我们需要向他学习最后我举一个例子,也算一个小故事分享给大家,德国以前的首相俾斯麦的追求财富之路他经过反复的研究,最后找到的投资策略就是防止战争因素导致任何的财富损失,他最后的结论就是投资于林地他投资了25年以后,他死以后资产50年做到了防止通货膨胀,防止饥荒,防止萧条50年做到每年2%的林地,3%的木材,6%的生长和通货膨胀,最后实现14%的复合回报最后提到中国投资者目前面临的选择第一,中国股市现在不是很成熟,不管是价值投资还是成长投资,都有一些空间限制房地产继续上升乏力,同时交易成本非常高债券市场我相信是目前和今后几年的亮点,但是存在通货膨胀的忧虑对于货币来说,人民币目前升值、贬值还存在争议所以,我认为我们在这里学习巴菲特做资产配置或者是把资产配置从中国眼光放眼到世界是一个必然之路谢谢大家

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